Alleima (OTC: SAMHF) з'яўляецца адносна новай кампаніяй, паколькі яна была аддзелена ад Sandvik (OTCPK: SDVKF) (OTCPK: SDVKY) у другой палове 2022 года. Аддзяленне Alleima ад Sandvik дазволіць першай рэалізаваць кампанію- канкрэтныя стратэгічныя амбіцыі росту, а не проста падраздзяленне буйнейшай групы Sandvik.
Alleima з'яўляецца вытворцам сучаснай нержавеючай сталі, спецыяльных сплаваў і сістэм ацяплення.У той час як агульны рынак нержавеючай сталі вырабляе 50 мільёнаў тон у год, так званы «прасунуты» сектар нержавеючай сталі складае толькі 2-4 мільёны тон у год, дзе актыўна працуе Alleima.
Рынак спецыяльных сплаваў адрозніваецца ад рынку высакаякаснай нержавеючай сталі, паколькі гэты рынак таксама ўключае такія сплавы, як тытан, цырконій і нікель.Alleima факусуюць на рынкавай нішы прамысловых печаў.Гэта азначае, што Alleima факусуюць на вытворчасці бясшвовых труб і труб з нержавеючай сталі, што з'яўляецца вельмі спецыфічным сегментам рынку (напрыклад, цеплаабменнікі, нафтавыя і газавыя шлангі або нават спецыяльныя сталі для кухонных нажоў).
Акцыі Alleima каціруюцца на Стакгольмскай фондавай біржы пад тыкерам ALLEI.У цяперашні час у звароце знаходзіцца крыху менш за 251 мільёна акцый, што прыводзіць да бягучай рынкавай капіталізацыі ў 10 мільярдаў шведскіх крон.Пры бягучым абменным курсе 10,7 шведскіх крон за 1 долар ЗША бягучая рынкавая капіталізацыя складае прыблізна 935 мільёнаў долараў (я буду выкарыстоўваць шведскія кроны ў якасці базавай валюты ў гэтым артыкуле).Сярэдні штодзённы аб'ём таргоў у Стакгольме складае каля 1,2 мільёна акцый у дзень, што дае грашовы кошт каля 5 мільёнаў долараў.
У той час як Alleima змагла падняць цэны, яе прыбытак заставаўся нізкім.У трэцім квартале кампанія паведаміла пра прыбытак крыху менш за 4,3 мільярда шведскіх крон, і хоць ён павялічыўся прыкладна на траціну ў параўнанні з трэцім кварталам мінулага года, кошт прададзеных тавараў павялічыўся больш чым на 50%, што прывяло да зніжэнне агульнага прыбытку.
На жаль, іншыя выдаткі таксама павялічыліся, што прывяло да аперацыйнай страты ў памеры 26 мільёнаў шведскіх крон.З улікам значных аднаразовых артыкулаў (уключаючы дадатковыя выдаткі, звязаныя з фактычным выдзяленнем Alleima з Sandvik), базавы і скарэкціраваны EBIT склаў 195 мільёнаў шведскіх крон, паводле Alleima.Гэта на самай справе добры вынік у параўнанні з трэцім кварталам мінулага года, які ўключае аднаразовыя артыкулы ў памеры 172 мільёны шведскіх крон, што азначае, што EBIT у трэцім квартале 2021 года складзе толькі 123 мільёны шведскіх крон.Гэта пацвярджае рост EBIT амаль на 50% у трэцім квартале 2022 года на скарэкціраванай аснове.
Гэта таксама азначае, што мы павінны паставіцца да чыстай страты ў 154 мільёны шведскіх крон з доляй солі, паколькі патэнцыйны вынік можа быць бясстратным або блізкім да яго.Гэта нармальна, бо тут прысутнічае сезонны эфект: традыцыйна летнія месяцы ў Аллейме самыя слабыя, так як у паўночным паўшар'і лета.
Гэта таксама ўплывае на развіццё абаротнага капіталу, паколькі Alleima традыцыйна нарошчвае ўзровень запасаў у першай палове года, а затым манетызуе гэтыя актывы ў другой палове.
Вось чаму мы не можам проста экстрапаляваць квартальныя вынікі ці нават вынікі за 9 месяцаў 2022 года, каб разлічыць прадукцыйнасць за ўвесь год.
З улікам сказанага, справаздача аб руху грашовых сродкаў за 9 месяцаў 2022 года дае цікавае ўяўленне аб тым, як фундаментальна працуе кампанія.На дыяграме ніжэй паказаны справаздачы аб руху грашовых сродкаў, і вы бачыце, што справаздачны грашовы паток ад аперацый быў адмоўным і склаў 419 мільёнаў шведскіх крон.Вы таксама бачыце назапашванне абаротнага капіталу ў памеры амаль 2,1 мільярда шведскіх крон, што азначае, што скарэкціраваны аперацыйны грашовы паток складае каля 1,67 мільярда шведскіх крон і крыху больш за 1,6 мільярда шведскіх крон пасля выліку арэндных плацяжоў.
Штогадовыя капітальныя ўкладанні (тэхнічнае абслугоўванне + рост) ацэньваюцца ў 600 мільёнаў шведскіх крон, што азначае, што нармалізаваныя капітальныя ўкладанні за першыя тры кварталы павінны скласці 450 мільёнаў шведскіх крон, што крыху больш, чым 348 мільёнаў шведскіх крон, фактычна выдаткаваных кампаніяй.Зыходзячы з гэтых вынікаў, нармалізаваны свабодны грашовы паток за першыя дзевяць месяцаў года складае каля 1,15 мільярда шведскіх крон.
Чацвёрты квартал усё яшчэ можа быць крыху складаным, паколькі Alleima чакае, што 150 мільёнаў шведскіх крон акажуць негатыўны ўплыў на вынікі чацвёртага квартала з-за абменных курсаў, узроўню запасаў і коштаў на метал.Аднак з-за зімы ў паўночным паўшар'і звычайна назіраецца даволі моцны паток заказаў і больш высокая маржа.Я думаю, што нам, магчыма, прыйдзецца пачакаць да 2023 года (магчыма, нават да канца 2023 года), каб убачыць, як кампанія спраўляецца з цяперашнім часовым сустрэчным ветрам.
Гэта не значыць, што Alleima знаходзіцца ў дрэннай форме.Нягледзячы на часовы сустрэчны вецер, я чакаю, што Alleima будзе прыбытковай у чацвёртым квартале з чыстым прыбыткам у 1,1-1,2 мільярда шведскіх крон, што крыху вышэй у бягучым фінансавым годзе.Чысты прыбытак у 1,15 мільярда шведскіх крон уяўляе сабой прыбытак на акцыю ў памеры каля 4,6 шведскіх крон, што сведчыць аб тым, што акцыі гандлююцца прыкладна ў 8,5 разоў больш, чым прыбытак.
Адным з элементаў, якія я больш за ўсё цаню, з'яўляецца вельмі моцны баланс Alleima.Sandvik дзейнічаў справядліва, прымаючы рашэнне вылучыць Alleima, з балансам у 1,1 мільярда шведскіх крон наяўнымі і 1,5 мільярда шведскіх крон у бягучым і доўгатэрміновым доўгу на канец трэцяга квартала.Гэта азначае, што чысты доўг складае ўсяго каля 400 мільёнаў шведскіх крон, але Alleima таксама ўключае арэнду і пенсійныя абавязацельствы ў сваёй прэзентацыі кампаніі.Агульны чысты доўг ацэньваецца ў 325 мільёнаў шведскіх крон, па дадзеных кампаніі.Я чакаю поўнай гадавой справаздачы, каб паглыбіцца ў «афіцыйную» чыстую запазычанасць, а таксама хацеў бы паглядзець, як змены працэнтных ставак могуць паўплываць на дэфіцыт пенсій.
У любым выпадку, чыстая фінансавая пазіцыя Alleima (за выключэннем пенсійных абавязацельстваў), хутчэй за ўсё, пакажа станоўчую чыстую грашовую пазіцыю (хоць гэта застаецца ў залежнасці ад змяненняў у абаротным капітале).Кіраванне кампаніяй без даўгоў таксама пацвердзіць дывідэнтную палітыку Alleima, якая прадугледжвае размеркаванне 50% звычайнага прыбытку.Калі мае ацэнкі на 2023 фінансавы год слушныя, мы чакаем выплаты дывідэндаў у памеры 2,2–2,3 шведскіх крон на акцыю, што прывядзе да дывідэнтнай прыбытковасці 5,5–6%.Стандартная стаўка падатку на дывідэнды для нерэзідэнтаў Швецыі складае 30%.
Хоць Alleima можа спатрэбіцца некаторы час, каб сапраўды паказаць рынку свабодны грашовы паток, які ён можа стварыць, акцыі выглядаюць адносна прывабнымі.Мяркуючы, што чыстая грашовая пазіцыя складзе 500 мільёнаў шведскіх крон да канца наступнага года і нармалізаваная і скарэкціраваная EBITDA ў 2,3 мільярда шведскіх крон, кампанія гандлюе з паказчыкам EBITDA, які менш чым у 4 разы перавышае EBITDA.Вынікі свабоднага грашовага патоку могуць перавысіць 1 мільярд шведскіх крон да 2023 года, што павінна адкрыць шлях для атрымання прывабных дывідэндаў і далейшага ўмацавання балансу.
Зараз у мяне няма пасады ў Alleima, але я думаю, што ёсць перавагі ў тым, каб вылучыць Sandvik як незалежную кампанію.
Заўвага рэдактара: у гэтым артыкуле разглядаюцца адна або некалькі каштоўных папер, якія не гандлююцца на буйных біржах ЗША.Майце на ўвазе рызыкі, звязаныя з гэтымі акцыямі.
Падумайце над тым, каб далучыцца да European Small-Cap Ideas, каб атрымаць эксклюзіўны доступ да дзейсных даследаванняў аб прывабных інвестыцыйных магчымасцях, арыентаваных на Еўропу, і выкарыстоўваць функцыю жывога чата для абмеркавання ідэй з аднадумцамі!
Раскрыццё інфармацыі: я/мы не маем акцый, апцыён або падобных вытворных пазіцый ні ў адной з вышэйзгаданых кампаній, і мы не плануем займаць такія пазіцыі на працягу наступных 72 гадзін.Гэты артыкул напісаны мной і выказвае маё ўласнае меркаванне.Я не атрымаў ніякай кампенсацыі (акрамя Seeking Alpha).У мяне няма дзелавых адносін ні з адной з кампаній, пералічаных у гэтым артыкуле.
Час публікацыі: 9 студзеня 2023 г